2017年國內(nèi)商品期貨市場延續(xù)上一年的反彈勢頭，黑色金屬、有色金屬、能源化工和飼料養(yǎng)殖期貨成為當年的明星品種，而貴金屬、油脂油料、軟商品板塊則以下行或振蕩筑底為主，因此2017年國內(nèi)商品期貨市場的整體漲幅明顯低于2016年。綜合分析，最近兩年大宗商品市場的振蕩上行仍是對2007年金融危機后的市場修復，背后的深層次原因主要有以下五點：

一是美國在2015—2017年五次加息后，美元指數(shù)沖高后逐步回落，美指最低跌至91.002，商品市場趁勢反彈；二是全球消費量較大的商品短期從供大于求向供需平衡或供不應求轉(zhuǎn)化，商品基本面從利空轉(zhuǎn)向利多，產(chǎn)業(yè)鏈資金積極介入原料市場進行成本保值，宏觀對沖資金介入商品市場進行資產(chǎn)配置；三是國際海運費BDI指數(shù)從低點的290反彈至715點后又沖高至1743點，顯示全球貿(mào)易復蘇和重回活躍；四是全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長改善，發(fā)達經(jīng)濟體全面復蘇、巴西俄羅斯經(jīng)濟增長、印尼越南等國經(jīng)濟增速全球最高，中國經(jīng)濟保持6.5%—6.9%區(qū)間的增速仍是全球經(jīng)濟的重要穩(wěn)定器，歐元區(qū)經(jīng)濟增長創(chuàng)歐債危機后新高，美國經(jīng)濟增速處在2%—3%的高速水平，全球經(jīng)濟總體復蘇勢頭不改；五是大宗商品在經(jīng)過近6年的去金融化和去杠桿后，再次受到全球資金的追捧，套期保值、宏觀對沖、大類資產(chǎn)配置、套利和投機等不同操作方法盛行，商品市場的金融屬性正在逐漸加強。

美國經(jīng)濟延續(xù)復蘇態(tài)勢貨幣政策繼續(xù)收緊

2018年美國經(jīng)濟將呈現(xiàn)增長態(tài)勢，美國就業(yè)、消費、信貸和住房市場均將保持良好勢頭，核心PCE和核心CPI指數(shù)同比增長將上升至2%水平，但通脹水平仍會處在較低水平。歐元、英鎊、日元將走強，令美元指數(shù)承壓；美國制造業(yè)繼續(xù)向好，且制造業(yè)PMI指數(shù)在52—62區(qū)間波動。美國將進一步吸引全球資金流入其實體經(jīng)濟和資本市場，并促使美國企業(yè)加大研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新。而美國稅改法案的通過更多是參眾兩院的政治博弈結(jié)果，結(jié)合里根及小布什的稅改來看，特朗普的稅改方案對于美國長期經(jīng)濟影響有限，實際效果或低于市場預期，由此將引發(fā)“買預期賣現(xiàn)實”的行為，美元指數(shù)面臨較大的下行壓力。

中國經(jīng)濟韌性較強2018年增速或放緩

中國經(jīng)濟企穩(wěn)主要得益于房地產(chǎn)與基建投資的加碼，以及全球經(jīng)濟回暖帶來的外需好轉(zhuǎn)，對于2018年而言，投資方面，基建投資因體量較大故高增速很難持續(xù)，而房地產(chǎn)在銷售大幅回落的帶動下投資面臨回落，制造業(yè)投資則因民間投資低迷也將維持中低增長。消費有望接替投資成為經(jīng)濟增長的重要推動力，不過收入增速放緩勢必會對消費產(chǎn)生一定影響。

出口方面，勞動力成本上升降低了中國產(chǎn)品的競爭力，而貿(mào)易摩擦的增多則進一步影響了中國的出口。因此，2018年中國新興產(chǎn)業(yè)、高科技行業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)快速增長，新舊動能持續(xù)轉(zhuǎn)換，服務業(yè)繼續(xù)加快發(fā)展。同時，房地產(chǎn)市場調(diào)整、傳統(tǒng)動能由強轉(zhuǎn)弱、金融政策逐步收緊、環(huán)保督察力度加大等都將對中國經(jīng)濟增速形成壓力，預計2018年經(jīng)濟增速將放緩至6.6%—6.7%。

歐元區(qū)加快復蘇步伐貨幣政策趨于正?；?/P>

2018年歐洲經(jīng)濟在全球經(jīng)濟換擋的背景下，復蘇動力將由貨幣政策向結(jié)構(gòu)性改革過渡，同時受生產(chǎn)率疲弱、勞動力參與率下降以及部分國家債務高企的拖累，歐洲經(jīng)濟將呈現(xiàn)低通脹和低增長態(tài)勢，只是相比2016—2017年略有上升。而勞動力市場改善程度，量化寬松政策與低利率之間能否協(xié)調(diào)并推動經(jīng)濟增長，以及各成員國之間宏觀經(jīng)濟政策的差異是否會沖擊一體化進程，將對歐洲換擋后經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響。預計2018年歐元區(qū)經(jīng)濟有望延續(xù)復蘇勢頭，但發(fā)展不均衡情況仍將延續(xù)，歐元則會隨著歐央行貨幣政策正?；⒔?jīng)濟加快復蘇而逐步走強。

安倍經(jīng)濟學略見成效通脹目標任重道遠

2017年日本在量化寬松的路上越走越遠，安倍經(jīng)濟學在推動經(jīng)濟緩步復蘇的同時，也令其在貨幣政策上的靈活性大幅降低，短期繁榮無法掩蓋長期矛盾。2018年日本經(jīng)濟將面臨被動增長習慣換擋，靠“強寬松+高赤字”組合刺激經(jīng)濟的模式將日益孤立，日本內(nèi)生增長勢頭將進一步衰減，通脹低迷和經(jīng)濟增速滑坡也在所難免，但由于全球主要經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向正?；?，日央行已無法獨善其身，且強量化寬松政策仍無法使日本擺脫通縮泥潭，因此預計2018年中后期日本或?qū)⒖s減QE，考慮到長期低迷的通脹，日本的實際利率水平有望提升，從而利多日元。

2018年宏觀策略與操作建議

由美林時鐘可知，經(jīng)濟由復蘇走向過熱時，大宗商品將是最好的投資標的?？v觀2018年各主要經(jīng)濟體，美國失業(yè)率雖位于近17年低點，繼續(xù)走低概率不大，但在全球貿(mào)易回暖的背景下，中國PPI高企或引發(fā)美國輸入型通脹，其核心CPI有望抬升。反觀歐元區(qū)，失業(yè)率尚處高位，經(jīng)濟復蘇的情況下仍有較大下行空間，根據(jù)菲利普斯曲線，歐元區(qū)通脹水平也有望上升。而供給增量有限、需求持穩(wěn)將使得2018年原油價格運行中樞上移，進一步抬升歐美主要國家的通脹水平，其經(jīng)濟將逐步由復蘇步入過熱，從而使大宗商品具有較強的投資價值。另外，隨著美聯(lián)儲加息預期落地、稅改方案推進，市場或呈現(xiàn)“買預期賣現(xiàn)實”的可能，而歐央行不斷釋放鷹派信號，日央行或于2018年開始縮減QE，這將加快美元的貶值步伐，從而大大增強大宗商品走強的動力。

因此，金融屬性較強的以美元計價的原油、貴金屬及工業(yè)品價格將呈現(xiàn)振蕩上行走勢，農(nóng)畜產(chǎn)品受全球通脹預期加強影響也將迎來慢牛行情。建議2018上半年可采取做空工業(yè)品、做多農(nóng)畜產(chǎn)品的宏觀對沖策略；下半年可反向操作。具體品種上，有色金屬及能源化工產(chǎn)品的表現(xiàn)將更為出色，建議逢低超配，而最近兩年領(lǐng)漲商品市場的黑色金屬建材類商品在相關(guān)利好弱化后，繼續(xù)沖高難度較大，投資價值降低。同時，隨著全球經(jīng)濟進入上行周期，出口順差不斷增大，且日央行存在縮減QE預期，作為避險資產(chǎn)，在地緣政治事件頻發(fā)的情況下，2018年日元具有較強的配置價值，歐元則因歐央行貨幣政策正常化，亦有走強契機，可適當配置。但美元因受歐日等主要經(jīng)濟體貨幣政策向正?；~進，以及貿(mào)易逆差的影響大概率延續(xù)弱勢，建議謹慎配置。